本文是石墨電極專題系列文章第四篇。在本系列第一篇中，筆者分析了石墨電極行業的基本情況，詳見文章《石墨電極乘風起航|價格波動大的石墨電極，能借碳中和的“東風”嗎？》，文末提到了國內行業格局，據華寶證券，易成新能（300080.SZ)是A股市場第二家正宗的石墨電極企業。

      據公司2021年半年報表述，公司堅定走“新能源、新材料”的發展戰略：新能源行業主要業務有：*單晶硅電池片和鋰電池的生產與銷售、太陽能電站投資建設運營；新材料行業主要業務有：超高功率石墨電極、負極材料的生產與銷售。

      筆者歸納下關鍵詞：新能源、鋰電池、光伏、負極。

      *近寧德時代的鋰離子電池負極概念炒的火熱，有投資者在互動平臺詢問易成新能在負極領域是否有布局。10月18日公司在投資者互動平臺表示，公司“年產3萬噸高性能鋰離子電池負極材料一體化項目”目前正在籌備中。

      同時公司背靠國企，大股東還是混改標桿。公司第一大股東——平煤神馬集團是河南省混合所有制改革試點標桿單位，為貫徹落實國有企業混改精神，平煤神馬集團將公司列為產業特區，并將公司所承載的新能源業務列為集團三大業務板塊之一。公司享受高度的自主決策權，管理層的積極性被充分調動，經營面貌亦煥然一新。

      公司股價曾在9月15日來了一個20%的漲停，然而近1個月股價又跌了回來，還遭遇了監管問詢。一起看看是怎么回事。

      混改標桿

      中國平煤神馬集團開封炭素有限公司（以下簡稱“開封炭素”）成立于2002年，主要從事針狀焦、特種石墨材料和超高功率石墨電極及其配套接頭部件的研制和生產。開封炭素通過率先研制出超高功率石墨電極的優質針狀焦原材料，打破國外壟斷，實現石墨電極原材料自給自足能力。

      2019年9月，易成新能完成發行股份購買中國平煤神馬集團開封炭素有限公司100%股權事項，開封炭素成為公司全資子公司，該公司是一家專注于生產和銷售超高功率石墨電極的高新技術企業，產品主要用于電弧爐煉鋼，也可用在工業硅爐、黃磷爐、剛玉爐等作導電電極。自此，易成新能成為A股市場第二家正宗的石墨電極企業。

      筆者查詢公司十大股東發現，截至公司9月14日發布的臨時公告，中國平煤神馬能源化工集團有限責任公司持股比例為45.23%，為公司第一大股東。值得一提的是，從今年一季報開始，公司第二大股東開封市建設投資有限公司持續減持，今年發布了多起臨時公告進行減持，自一季報至9月14日，開封市建設投資有限公司的持股比例從15.84%下降到14.25%，下降1.59%。

      主營業務涉及多個“新概念”

      據公司2021年半年報表述，公司堅定走“新能源、新材料”的發展戰略，新能源行業主要業務有：*單晶硅電池片和鋰電池的生產與銷售、太陽能電站投資建設運營，新材料行業主要業務有：超高功率石墨電極、負極材料的生產與銷售。

      這里面就涉及了多個今年很火的“新概念”。我們從數據上看看是蹭熱點還是有真材實料。以下產能數據源都來自公司2021年半年報。

      1、新能源業務的*單晶硅電池片+光伏概念

      *單晶硅電池片是以高純的單晶硅片為原料，經過生產加工而成的一種太陽能電池片，產品廣泛應用于空間站和地面光伏電站。該業務在公司的控股子公司平煤隆基運營，平煤隆基是一家專注于生產和銷售*單晶硅電池片的高新技術企業，主要產品有單晶PERC*電池、SE+PERC單雙面*電池、疊瓦電池等，現有*單晶硅電池片產能約7.3GW。

      平煤隆基全資子公司河南平煤隆基光伏材料有限公司建設的年產3,000萬套光伏組件金屬加工項目，年用鋁合金需求量約7.5萬噸，本項目產品為太陽能光伏配套組件鋁合金邊框，市場前景廣闊，該項目預計2021年10月試運行，至2021年12月末預計可生產邊框570萬套。

      2、鋰電池

      該業務在公司的控股子公司平煤陽光運營，該公司主要生產18650和21700圓柱形鋰離子電池，建設有年產1.5GWh鋰離子電池項目，項目全部建成后，將擁有年產約2億支18650、21700鋰電池的生產能力。

      3、太陽能電站

      該項業務在公司全資子公司中原金太陽運營，2021年6月14日第五屆董事會第十九次會議審議通過，將華沐通途60%股權劃轉給中原金太陽?，F華沐通途成為中原金太陽的控股子公司。截止2021年6月30日中原金太陽現有存量光伏電站67.56MW，2021年上半年光伏電站累計發電量4,498.16萬KWH，實現銷售收入3,513.75萬元，實現凈利潤1,210.95萬元。

     4、超高功率石墨電極

      該業務在公司全資子公司開封炭素運營，開封炭素80%以上為大規格超高功率石墨電極（UHP700、UHP600）。已獲得多項河南省《科學技術成果證書》，公司“交流電弧爐用Φ700mm超高功率石墨電極的研制”項目被評為國家火炬計劃產業化示范項目，產品被認定為“國家重點新產品”。工業應用表明，Φ700mmUHP石墨電極與世界*UHP石墨電極生產企業德國的SGL炭素公司、美國UCAR集團炭素公司和日本NCK炭素公司同類產品質量相當。

      5、負極材料

      公司負極材料的研發、生產和銷售在全資子公司中平瀚博運營，根據公司9月29日《關于投資設立負極材料項目公司完成工商登記的公告》以及公司于10月18日在投資者互動平臺上的回復：公司在淅川縣設立的負極材料項目公司已于2021年9月28日完成工商登記并取得營業執照。公司表示，一期年產3萬噸鋰電池負極材料石墨化生產線，計劃建設周期為2021年11月至2022年11月。

       公司近期仍然在通過收購切入新材料領域。據易成新能10月18日發布的《關于收購股權完成工商變更登記的公告》，2021年10月18日，公司完成了海東市貴強新材料有限公司的工商變更登記手續，同時將公司名稱變更為青海天藍新能源材料有限公司（以下簡稱“天藍新能源”），并取得了海東市樂都區市場監督管理局頒發的企業法人營業執照。至此，公司持有天藍新能源67.09%的股權，天藍新能源成為公司的控股子公司，將納入公司的合并報表范圍。

      此外，筆者查詢公司所屬行業發現，WIND行業分類里，公司所屬行業為半導體產品，據2020年財報，公司去年總營收為39.69億元人民幣，其中電池片收入占比72.91%，而石墨電極業務的占比并不大。

      扣非凈利潤虧損，遭監管問詢

      易成新能通過并購切入熱點領域，但業績并不樂觀。據公司2021年半年報，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤同比下跌57.88%，而經營活動產生的現金流量凈額同比下降96.88%。

      現金流緊張、扣非凈利潤虧損的同時，公司還存在“存貸雙高”等財務風險情況，遭監管問詢。

      公司于10月13日公告回復了監管問詢函，對于涉及的財務風險問題進行了說明（筆者按：以下“報告期”指2021年上半年）。筆者摘錄一些主要風險點，供讀者參閱。

      1、存貸雙高問題

      報告期末，公司貨幣資金余額為206,681.19萬元，短期借款余額為120,800萬元。公司表示，2019年-2021年6月末，公司貨幣資金余額較為穩定，2020年貨幣資金較2019年增加14,072.66萬元，主要是2020年短期借款增加27,300.00萬元影響，2021年6月末較2020年減少3,067.03萬元，基本沒有什么變化。因此，持有大額貨幣資金的情況下短期借款余額較高，具有合理性。

      而對于持有那么多錢，為何還要借錢的問題，公司表示，公司持有大額貨幣資金，主要基于如下考慮：

      （1）滿足公司未來一個月的經營活動現金支出，提供安全庫存現金。公司在年內任一時點的預計安全庫存現金均不得低于3億元。

      （2）償還公司未來一個月內到期的債務。截至2021年7月末到期的有息負債約為1.52億元。

      （3）提供未來三個月內的資本性支出。隨著公司戰略規劃的推進，公司至少需要儲備不低于5億元的資金。

      公司*后總結道：

      截至2021年6月末，公司的貨幣資金余額為20.67億元，其中可隨時支付的資金10.27億元，安全庫存資金與未來一個月內到期的有息負債合計為9.52億元，兩者規?；酒ヅ洌_保公司如期償付一個月內到期的有息負債，并保證一定的安全庫存現金，符合公司的日常運營需要和特點，與公司的業務規模相匹配。

      看過公司回復后，筆者無法對此進行主觀評論，但據以往A股上市公司“暴雷”的經驗來看，一般存在“存貸雙高”、現金流緊張、還不斷通過并購切入市場熱點的公司，投資者還需要多一份謹慎。

      2、0元收購？

      8月27日，公司披露公告稱，擬以0元收購新鄉市智聯電源合伙企業（普通合伙）所持有的河南平煤陽光能源科技有限公司（以下簡稱平煤陽光）6%認繳股權,以0元收購新鄉市鳳泉區鳳澤城市發展有限公司所持有的平煤陽光5%認繳股權，本次交易完成后，公司將持有平煤陽光51%股權。監管層要求公司說明“0元收購”的定價依據。

      公司回復道，2020年10月22日，公司與新鄉市陽光電源制造有限公司（以下簡稱“新鄉陽光電源”）、新鄉市鳳泉區鳳澤城市發展有限公司（以下簡稱“鳳澤公司”）、新鄉市智聯電源合伙企業（普通合伙）（以下簡稱“智聯電源”）共同出資設立合資公司河南平煤陽光能源科技有限公司（以下簡稱“平煤陽光”），建設年產1.5GWh鋰離子電池項目。

     其中，本公司以自有資金方式出資人民幣4,000萬元，占合資公司注冊資本的40%，陽光電源以自有資金方式出資人民幣3,000萬元，占合資公司注冊資本的30%，鳳澤公司以自有資金方式出資人民幣1,500萬元，占合資公司注冊資本的15%，智聯電源以自有資金方式出資人民幣1,500萬元，占合資公司注冊資本的15%。

      截止公司第五屆董事會第二十次會議召開前，平煤陽光股東出資情況如下：

      根據《公司法》第三十四條規定：“股東按照實繳的出資比例分取紅利；公司新增資本時，股東有權優先按照實繳的出資比例認繳出資?！?strong>因鳳澤公司、智聯電源未完成全部實繳出資，且平煤陽光未實際投產和實現收益，故鳳澤公司、智聯電源的未實繳出資部分不享受股東權益，因此，公司以0元價款受讓智聯電源所持有的平煤陽光6%認繳出資權，以0元價款受讓鳳澤公司所持有的平煤陽光5%認繳出資權,交易定價具有合理性、公允性。

      筆者看完后的感受是，解釋的沒毛病，但是鳳澤公司、智聯電源為什么未完成全部實繳出資，讓公司“撿了個大便宜”呢？公司并未詳細解釋。

      除以上問題外，監管層還針對存貨跌價準備的會計計量問題等風險點做出了問詢，公司也一一回復。

      小結

      開封碳素給易成新能打下了好底子，近年來易成新能通過不斷的并購切入新能源、新材料領域，我們從公司公布的今年半年報數據來看，公司的新能源、新材料領域均有一定的項目和產能，但公司的財務狀況不容樂觀，又遭監管問詢，投資者需密切關注。

      從交易層面來看，易成新能2021年10月18日在深交所互動易中披露，截至2021年10月08日公司股東戶數為4.29萬戶，較上期（2021年8月31日）增加6437戶，增幅達17.66%。

      公司股價于9月15日有一個20%的漲停，然而就在9月15日當日，公司公告股東減持（見9月15日公告《關于持股5%以上股東減持股份達到1%的公告》）。

      9月16日股價沖高回落，此后一路下跌，近期已經又跌回了9月15日開盤時的價格區間。是借沖高減持，還是有其他利好？筆者不得而知。

      回看公司近年來的情況，筆者查詢到，在今年4月01日，公司收到了監管層的“警示函”，原因為公司“業績變臉”。監管層的原話如下：

      2021年1月31日,你公司披露《2020年度業績預告修正公告》,預計2020年度凈利潤為500萬元至750萬元。2021年3月29日,你公司披露《2020年度業績預告修正公告》,將2020年度預計凈利潤修正為虧損4000萬元至虧損5000萬元。你公司業績修正公告將2020年度凈利潤由盈利轉虧損,且對同一事項信息披露前后存在重大差異。

      對于在近期有業績變臉的“前科”，同時又受到監管層密切關注的公司，筆者在此提醒投資者需謹慎應對。

      國內石墨電極的主要競爭者，根據華寶證券的歸納，以方大炭素為絕對的行業龍頭，而易成新能是A股市場第二家正宗的石墨電極企業。在超高功率石墨電極市場，中游的大型石墨電極企業對下游煉鋼行業的議價能力較強，前四家頭部企業占超高功率產品市場份額超過80%。

      中國大型石墨電極企業已掌握了石墨電極生產的核心技術，石墨電極的生產工藝和技術水平與海外競爭對手相當，且憑借著高性價比的優勢，中國石墨電極企業在全球市場競爭中的地位日益凸顯。碳中和的環保政策對石墨電極行業是正面利好，但公司股價如何運行，還是要回歸基本面，公司聚焦主業，才能走的更遠。(作者：許螣垚)

      （來源鏈接：香港財華社 2021年10月25日 https://business.sohu.com/a/496672938_522913）